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李宁股票 张忆东:凡是过去 皆为序章 ——中国权益资产投资策略报告

2019-01-02     来源:163返佣网

  一、回顾2018:主要矛盾剧变,港股从“牛市”转为“至暗时刻”

  1.12018年,全球主要股票指数以美元计价的都出现了不同程度的下跌,A股跌幅居于前列,港股也明显调整。秉承“抓住特定时间阶段的主要矛盾”的策略框架,2018年2我们策略观点从“看多牛市”调整为看空、进入调整期”、“至暗时刻”,是最早看空港股的,并提出“三座大山”即全球货币环境收缩期、中国去杠杆和经济下行期、中美关系调整期,进而10月初明确看空美股。

  1.2、2018年港股行情的节奏和阶段性影响因素总结。

  ——1月港股基本面、资金面、投资者情绪的乐观因素叠加,行情阶段性超涨。我们前瞻性提示风险:欧美货币政策趋紧;中国金融监管和去杠杆力度增强。

  ——2全球股市大调整之前,即发布《短期波动骤升及长期价值重估》提示风险,大调整之后,我们秉承着敬畏市场的态度,判断主要矛盾已经发生变化,从而提出《梅花香自苦寒来,牛市进入调整期》观点上转向看空港股

  ——3月7日《多变的春天》警惕风险:贸易和地缘政治风险的上升;中国防控金融风险及改革可能导致短期震荡风险,建议二季度轻仓“卧倒”。3-6月港股宽幅震荡,教育、医药等防御性板块走出独立行情,A股跑输港股。

  ——6至9月维持“至暗时刻”判断。贸易再度升级;中报季业绩不达预期以及政策利空,抱团取暖的强势股崩塌。10月初看空美股

  ——11月中旬之后,我们的中期市场观点从“悲观、避险”微调为“中性、防守反击”《一溪流水泛轻舟》、《山不转,水转》强调2019年将构筑长期底部区域,基本面仍有较大压力,但是激发市场活力的政策红利驱动结构性行情。

  二、畅想2019:山不转,水转,一溪流水泛轻舟

  猜想1:宏观政策更积极但是政策力度受限,“螺蛳壳里做道场”

  猜想2:宏观政策手段更注重激发市场活力,充分挖掘存量财政潜力

  猜想3:2019年贸易阶段性缓和,相应,人民币2019年将维持强势

  猜想4:2019年资本市场将更加活跃,资本市场是深化市场化改革重要抓手

  猜想5:风水轮流转,中国资产将成全球长线投资的配置宠儿

  猜想6:中国权益资产结构性机会增多,A股的机会多于港股

  猜想7:精选中资美元债,是中国资产配置中防守反击策略的优选

  风险提示:欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险

 

  1、回顾2018:主要矛盾剧变,2月份调整港股观点从“牛市”转为“至暗时刻”

  1.1、2018年“三座大山”是影响中国权益资产表现的主要矛盾

  2018年,全球主要股票指数以美元计价的都出现了不同程度的下跌,A股跌幅居于前列,港股虽强于A股但也明显调整、勉强处于中游水平。

  秉承“抓住特定时间阶段的主要矛盾”的策略框架,2018年2月我们策略观点从“看多牛市”调整为看空、“进入调整期”、“至暗时刻”,是最早看空港股的,并提出“三座大山”即全球货币环境收缩期、中国去杠杆和经济下行期、中美关系调整期,进而10月初明确看空美股。

  2018年,全球货币环境处于收缩期,反映在全球资产表现上,全球主要股票指数以美元计价都出现了不同程度的下跌;美元指数升值,除了具有避险功能的日元相对美元升值,其他货币均相对美元下跌;主要大宗商品下跌。

  1.2、2018年港股行情的节奏和阶段性影响因素总结

  我们秉承着敬畏市场的态度、抓住主要矛盾的策略框架,2018年2月份在观点上做出从强烈看多到看空的重大调整。没有刻舟求剑、没有屁股决定脑袋,虽然从2016年初开始就被认为是扛起港股牛市大旗的代表性旗手,但是,当我们判断影响资本市场的主要矛盾发生变化之后,2018年2月份开始就不断地明确改变观点——看空、提示风险,属于最早看空港股。

  1月港股经历了情绪亢奋、气势如虹的上涨,经济复苏周期后期,全球资金配置从债市流向股市,从发达市场流向新兴市场,国内投资者在年初大举融入港股通单月流入规模达到历史新高765亿港元,投资者行为导致趋势的自我延续,基本面、资金面、投资者情绪的乐观因素叠加,导致行情的阶段性超涨。此时,我们也开始担忧上涨过快之后的风险,在1月29日的报告《钱潮涌动香江,享受美好时光》中,我们前瞻性提示,一季度后期可能的风险因素:欧美货币政策趋紧;中国金融监管和去杠杆力度增强。

  2月伊始,在全球股市大调整之前,2月4日即发布《短期波动骤升及长期价值重估》提示风险。2月初美股发生小型股灾,引发了包括港股在内的全球股市的下跌。此次美国股灾始于美债利率上行过快、工资数据超预期,但是由于投资者过度拥挤的交易,包括习惯低波动的市场、热衷做空VIX的交易策略、风险平价策略盛行、被动投资快速增长等等,货币政策收紧的预期就如蝴蝶的翅膀只是轻轻煽动,最终导致全球股市重演了2015年A股式踩踏,引发超预期的大调整。2月12日《梅花香自苦寒来,牛市进入调整期》、2月25日《多变的春天》中,我们提出:港股中期面临资金面和基本面的不确定性。

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